第十章 法律责任问题（3）
证券的基金提供担保债务凭证的数据。评等公司引用发行担保债务凭证机构提供的数据进行评等。评等过程根本是漏洞百出。
到现在为止，美国经济官司以安隆（Enron）一案最为严重，但是，看情况，次贷官司会打得厉害过安隆。因为次贷官司不只是垂直地由投资者向上控诉次贷经纪、证券公司和银行，亦横向涉及评等公司等在次贷业务上有关连的机构。
三、次贷官司潮已经开始
有些次贷官司已经完结
次贷官司早已出现，只是传媒绝少提及。其实政府及市民亦早已发现某些银行和次贷经纪的经营手法有问题。
举例︰美国第五大银行，富国银行（Wells Fargo & Co。）已经在2007年4月为一宗关于次贷的集体诉讼达成和解协议。该行需要为了在加州地区的次贷业务支付680万美元的赔偿。这项集体官司在2003年提出诉讼，理由是银行没有向借款人说明收费等数据，以及向信贷报告机构提供不正确数据。富国银行被指在提供贷款给信贷评等有问题的借款人时乘人之危。
现在只是官司潮刚刚开始的时候。经营次贷业务的经纪行、银行和证券公司会有很多官司要应付，一宗未完一宗又起。他们已经在次贷业务上蒙受严重亏损，大量官司可能缠讼多年，没完没了。这些机构未必能够承担得起这样的损失。恐怕官司潮未完，倒闭潮又起。
有些次贷官司刚刚开始
受到官司潮的影响，根据的消息，美国的律师行宣布成立次贷放款人特遣队伍，专门处理次贷的法律纠纷。相信未来几年，处理民事诉讼的律师将会忙个不停。
根据The D & O Diary’s 提供截至2007年4月被提诉次贷抵押受益人的名单如下。请注意，2007年7月，次贷危机才刚刚引起广泛关注。4月，官司潮已经来势汹汹。
涉及集体诉讼的上市公司：
1。 ACA Capital Holdings
2。 Accredited Home Lenders
3。 American Home Mortgage Investment Corporation
4。 Care Investment Trust
6。 Citigroup
6。 Coast Financial Holdings
7。 Countrywide Financial Corp。
8。 E*Trade Financial Corp。
9。 Federal Home Loan Mortgage Corporation
10。 Fremont General Corporation
11。 HomeBanc Corp。
11。 IMPAC Mortgage Holdings； Inc。
12。 IndyMac Financial； Inc。
13。 Luminent Mortgage Capital
14。 Merrill Lynch
15。 Morgan Keegan Funds／Regions Financial Corporation
16。 NetBank； Inc。
17。 New Century Financial
18。 Nova Star Financial
19。 Opteum； Inc。
20。 Radian Group； Inc。
21 RAIT Financial Trust
22。 Security Capital Assurance； Ltd。
23。 Thornburg Mortgage
24。 Washington Mutual
次贷抵押受益人的退休金诉讼
很多参与次贷放款的机构在次贷业务上蒙受损失。
该等机构的雇员因为公司股价下跌而间接令退休金（俗称401K）蒙受损失，因为很多公司以股票作为退休福利。雇员因此提出诉讼。
1。 Fremont General
2。 Citigroup
3。 Countrywide Financial Corp。
4。 Merrill Lynch
次贷机构高层人员被提诉
2007年11月，两家大规模财务机构的高层人员，因为涉嫌隐瞒导致公司亏损数以10亿美元的高风险次贷业务，而被股东提诉要求赔偿。
投资者指出，投资及贷款保险业务损失约14亿美元的美国国际集团（American International Group）和投资银行贝尔斯登的高层人员，在2007年7月次贷危机浮现之前已经知道危机的存在，并且隐瞒参与次贷业务的事实。
被控的美国国际集团高层人员执行长Martin Sullivan及财务长Steven Bensigner。美国投资银行贝尔斯登被控的高层人员是总裁Alan Schwartz、前总裁Warren Spector及财务长Sam Molinaro，另外还有17位高层人员遭到起诉。
2007年11月8日，一位股东因为次贷相关的损失而控告花旗集团的多位高层人员。
笔者对上市公司的高层没有好感，他们之中有些人就像上述公司的高层人员一样，诚信值得疑问却享受高薪厚职，年薪动辄以百万美元计。公司在他们领导下出现问题，甚至倒闭时，他们仍然可以享受帝王式生活，要风得风，要雨得雨。因为高层人员领导无方而令上市公司股价暴跌，投资者的毕生积蓄可能化为乌有，甚至养老计划告吹。这些高层人员受到民事起诉是笔者最乐于见到的事情。法庭的判决通常都是大快人心。
不要说笔者有偏见。笔者曾在香港一家投资公司任职长达6年，虽然是低级职员，但是已经看尽这个行业光怪陆离的现象。可以肯定，有些上市公司的高层人员应该受些教训，挫其不可一世之锐气。
次贷危机出现之后，笔者早已心里有数，总有一天可以和这些大型上市公司的高层人员在快餐店一起用餐。
第十一章 次贷危机的结局（1）
房市下滑是美国经济当前最大的风险。这次信贷风暴较难处理的原因，在于贷款债券的衍生工具比较复杂及国际化，难于估价。
──美国财长保尔森（2007年9月11日）
一、美国利率将何去何从
＇图C2
每月联邦基金与最优惠利率变化图
银行最优惠利率
有效联邦基金＇
从上面的美国联邦基金与最优惠利率每月变化图，可以看出联邦基金利率比银行最优惠利率高约2％。
1991年，美国利率下调引起房价急升，炒风旺盛。到了1994年，利率上升，房市降温，经济出现实质衰退。很多美国人谈到2007年次贷危机都会拿1994年房市低沉的情况出来对比。
2000年开始，美国利率大幅下调，房市再度升温，炒风再起。这次加上次贷推波助澜，房价急升令经济起泡。2006年中，房市开始因为高息而出现问题。2007年7月，次贷危机显现出来。美国政府于是减息，可惜，为时已晚。减息带来美元汇率下跌和债券缺乏吸引力等问题。
次贷危机的结局
再来看看美元汇率的走势。
＇图C3
美元汇率指数变化图＇
美元汇率指数来自美元指数期货（DX； NYBOT）成交记录。由图表可知美元指数由2002年1月1日的120暴跌至2007年12月初的78。同期，美国银行最优惠利率由％上升到％。由此可见，加息2％无法稳定美元汇率。图表亦显示美元汇率与次贷危机有直接关系而非利率，因为加息并没有提升美元汇率。
可供参考的美元汇率指数是1994年11月最低位82。这是当时房市出现问题之后的美元汇率指数低位。当时的美国银行最优惠利率是％。这次的次贷危机比1994年那次房市低迷严重得多。很明显，美国银行最优惠利率即使加到6％，美元汇率指数仍然会维持在70以下。
最佳的估计是美国银行最优惠利率加至10％才会支持美元汇率指数重上85。到时的美国联邦基金利率会是12％。
相信美国会以极短期减息淡化次贷危机的影响，但是半年后，即是2008年7月开始，最优惠利率必须调升至10％以维持美元汇率。若非如此，美国政府亦无须以行政手段冻结次贷利率。
最坏的情况是美元汇率持续下滑，美国政府被迫加息至美元稳定为止。到时的美国银行最优惠利率可能高达15％。和低息一样，高息不能维时太久，否则国债利息大幅增加，房市和股市受压令经济陷入衰退。
在美国加息的影响之下，港币仍与美元挂钩的话，利率亦要加到10％以上，相信香港的房市和股市都会受压。
也许有经济学者或者金融界前辈不满笔者的外行分析。但是，这样的分析最中肯。大部分经济分析都是太过集中在技术性分析，忽略了采用单纯推理分析利率走势。
二、美国房市将会如何？
房价下调已成定局
为了阻止美国次级贷款引发的信贷危机继续扩大，同时避免供款人因为未来两年还款利率大幅调升而无力供款，使上百万宗次贷成为被没收拍卖的法拍屋；2007年11月初，美国财政部跟房贷机构、消费者组织和银行投资者代表洽谈次贷还款冻息安排。
数以百万计的次贷供款人将会在2008月开始增加供款平均30％。这是他们无法负担的供款金额。《华尔街日报》报导，参与商讨的政府部门及机构包括美国财政部、花旗集团、富国银行与Countrywide Financial等。
2007年12月，美国总统布什宣布，政府已与房贷业者达成协议，冻结部分次贷贷款利率5年，协助约120万次贷业主度过难关。有人认为这是好的开始，但也有人认为方案不能扭转颓势，可能引发一连串的问题。
美国政府的救市计划提供三方面协助：利率维持不变、将次贷转为新的定息私人贷款，或取得联邦房屋局（FHA）担保的定息贷款。值得留意的是，冻息安排不包括有能力负担较高供款额，或者经济能力差到在低利率情况下也无力供款的人。
美国政府推出方案冻结部分次贷利率，并不代表次贷问题可以圆满解决。试想想，次贷的巨额亏损仍然存在，新法案只是将困难由供款人转到贷出方身上。持有大量次贷信贷证券的公司会蒙受严重损失，摆明是劫富济贫。本来是高风险、高回报的次贷信贷，变成高风险、无回报的蚀本生意。大家都心知肚明，政府行此一着，目的是要放胆加息。利率上升的同时，自己手上的贷款回报却被冻结。这些公司肯定是死路一条。原本到法院去申请第7条或者第13条破产保护的是供款人，现�
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