驹居浴＞」艿礁还馕蹲乓鞯奖本┕ぷ鳎颐挥杏淘ァ�1999年3月，我拖着简单的行李北上，成为国内新兴的基金行业的第一批从业者。在富国的日子是极其充实的，我先后做过行业研究员、基金经理助理、行业研究主管。 2002年10月，富国面向全公司公开竞聘基金经理。我准备了一个月，做了一份相当完善的投资组合方案，从投资时机、行业配置、个股选择等方面全面论述，管理层对我的评价非常高，我开始了基金投资工作，成为汉盛基金的基金经理。如今在汇添富投资总监的岗位上，我对基本面研究方法的高度重视，对研究和投资衔接的理解，都来源于我在富国的不同岗位上的历练和总结。
回顾过去，从卖方研究员到买方研究员，从研究员到基金经理，直到投资总监，我的经历在人们看来非常顺利，而实际上，机会对于所有的人来说都是公平的，是否能够得到机会取决于你是否提前做好了准备。
与基金经理面对面（1）
研究：行军床·上海图书馆·塔里木盆地
简乐：很多老的申银万国的同事，都知道〃张晖的行军床〃的故事，您能否一叙？
张晖：是有这件事。
当年刚进申万研究所，基础研究部把很多大家都不想研究的行业划归我，我那时老实，照单全收：农业、食品业、造纸业、纺织服装业、轻工制造业，还有综合性行业。实在太忙，为了节约时间，反正也是一个人，索性就搬了一张行军床放在办公室，晚上加班太晚，干脆就住在办公室了。在申万的那段日子，我的行踪非常固定。一般情况下在办公室看资料，做研究；要是在办公室找不到我，我就在上海图书馆；如果不在上海图书馆，我就在上市公司做调研；如果不在上市公司，那一定是在去上市公司的路上（笑）。
简乐：不觉得枯燥？
张晖：怎么会枯燥？每天都能看到新东西，每天都能学到新东西。太充实了！
简乐：您经常去上海图书馆？
张晖：现在做研究有网络，有google，不用功的在网上找找资料，拼拼凑凑也能写成报告。那时候没有网络搜索啊，只有到上海图书馆，那里的资料也全。我有一张上海图书馆的借书证，都快磨烂了。那个时候做研究员和现在完全不能比，靠手抄、复印，资料都是用大包背。有一次要为一家企业做并购重组方案，之前我完全没有接触过这一块，花了两个礼拜，我整天泡在上海图书馆，把所有能找的国内外大企业资产重组的案例全翻了一遍，又找在相关单位工作的同学要了一些资料，速成了所有关于资产重组的知识，做出的方案竟然一次性获得了企业的认可。
简乐： 做研究是否也是要先付出99％的汗水，然后等待那1％的灵感？
张晖： 研究不是艺术创作，我觉得比艺术创作要容易。只要采用正确的方法，按照逻辑推理，在收集到足够多的信息的情况下，结论是自然推演出来的。当然，汗水是一定要付出的。〖HT〗
简乐： 而且这个汗水，不仅仅付出在研读、收集大量资讯的时候，还付出在脚踏实地跑上市公司的路上？
张晖： 跑上市公司是做研究很重要的一个途径。我个人很喜欢出去调研，当年申万在全国各地有108家营业部，研究员可以很方便地到各地调研。但是研究员到上市公司不是参观，而是实地调查研究，不仅要带着眼睛看，还要带着问题去问，去找答案，所以并不轻松。
简乐： 您跑的上市公司非常多了，哪次调研让您的印象最深？
张晖： 跑的公司太多了，说一个最近的吧。2006年我们汇添富投研一队人去一家上市公司在塔里木盆地的生产基地。我们先是坐飞机到成都，再从成都转机到西宁，再从西宁坐车到塔里木，路上花了整整一天。到了塔里木，温度骤降到摄氏零下，幸好当地有租军大衣的，等到凌晨两点跟着作业的工人们一起上工，跺着脚考察生产线。其实，汇添富整个投研团队都在尽心竭力地寻找值得投的公司，值得投的理由。汇添富的持有人尽可以放心。
简乐： 您当年的很多老同事还记得您在1997年做的关于造纸业的行业报告，他们有些人认为直到现在，关于这个行业的研究报告还未见有超出您当年水准的。这篇报告应该集中体现了您对于行业和公司研究的方法和思路吧？
张晖： 当时主流的行业报告的写法蛮像国家统计局的报告。从宏观经济形势讲起，然后列一堆数据，对于投资很难有直接的指导意义。我认为好的研究报告应该从行业特征出发，抓住这个行业的关键因素。比如说，造纸业就有这么几个行业特征：
第一，它是资金密集型行业。购置先进的造纸生产设备代价不菲，而当时中国大部分造纸企业的机械设备都是六七十年代的产品，生产效率低下，成本很高，要盈利非常困难。
第二，它是一个周期性的行业。国际上纸浆的价格是周期性波动的，纸浆的商品期货上涨的时候，这个行业景气度高，开工足；下跌的时候全面萎缩。要判断这个行业是否向好，首先要判断纸浆价格的周期。
与基金经理面对面（2）
第三，它是资源依赖型行业。中国木材质量不好，也很稀缺，所以国内企业大部分生产的是草浆纸；而国外如北欧、北美等，有优质的林木资源。中国造纸行业的上游控制在别人手中。
第四，它是高污染行业。国内有的企业没有考虑到污染成本，又没有合格的减污措施，一旦碰到相关管制，甚至有关、停的可能。
第五，税收。国际上大的造纸企业，国家是有税收补贴的，国内没有。
这些行业特点一捋清楚，我判断国内大部分造纸企业会面临困境。尤其是新闻纸企业，当时还碰到国际上的反倾销。而且，这些企业固定资产十几个亿，上市流通市值只有2个亿。在股市上的融资对企业发展根本起不了什么大作用。这个时候，再来判断哪些上市的造纸公司有机会就比较容易了……效率相对高、靠近林区、不以新闻纸生产为主业的企业……这样几个条件排下来，自然就锁定值得投资的公司了。
简乐： 行业特征能否从做模型、看财务指标中把握？
张晖： 我认为抓行业特征，仅仅看模型、看财务指标是分析不出来的，模型都是有前置假设条件的，财务指标也有些局限。除了这些外，还要结合一些宏观分析，比如行业的景气程度、行业机会、竞争格局等这些大的方面。而这些就要靠自己去琢磨了。
简乐： 您的道路对于很多年轻人依然有启示，无论在研究方法还是事业的选择上。
张晖： 在我的职业生涯中，申万研究所工作的那一段对我个人的进步帮助最大。但也不是一帆风顺的。
在研究所被分到农业、造纸业、纺织业、服装业这些〃边角〃行业，但我还是〃扎〃下去做，当时做的这些行业研究对我后来的选股、选行业帮助很大。此外，我有机会涉足多个行业，知道每个行业的研究方法有哪些不同，积累了很多不同方向的知识，如果只做一个行业，就会缺乏对比。
而且，我一开始的工作考核是不很理想的，因为考核指标主要是写文章，而我当时全国各地跑，没怎么写。这也是一种很大的压力。直到后来公司研究部和投资部交流，我的研究获得了很高的评价……我自己并不意外，因为我知道这都是平时的积累，包括研究方法，研究理念，还有人脉。
所以，工作中有两点很重要：一是你一定要知道自己在做什么；其次，如果你做的是正确的，要坚持。只要你认真去做，最后一定会有人看得到。
投资：贵州茅台·苏宁电器·资源股
简乐： 您竞聘当上基金汉盛的基金经理，当时整个公司的目光都在您这个竞聘上岗的基金经理身上，是不是压力很大？
张晖： 我倒是没有觉得压力，因为我做足了准备，有信心做好。
简乐： 但是您没有投资的经历啊？
张晖： 没有投资经历不要紧，只要有一套切实可行的方案，成功就有保证。
简乐： 接手基金汉盛之后，其业绩提升非常快，您是怎么做到的？
张晖： 2002年下半年，市场正经历了上一轮估值泡沫的挤压，所谓的低价股、概念股价格还非常高；同时，我注意到新一轮经济周期使得那些与周期关联度比较大的公司业绩增长非常迅速，而这些公司正好是做庄年代大家不碰的公司，如中石化、宝钢，估值非常低。另外，一些稳定成长的公司，像当时的机场股、港口股，业绩增长比较迅速，估值很低。我在接手后，迅速换股。到第二年，市场呈现〃二八〃分化，一开始涨的都是我前期配置的几类股票。
简乐： 这个〃换〃的前提是您对于市场、对于公司的精准判断与果断出手。
张晖： 做好基金的前提是做好研究。至于对于市场的判断，我个人认为不如说是对于整个经济形势、宏观面的判断。基于宏观和行业对比研究，可以发现下一阶段的投资主题，再做好深入的公司研究，就可以了。
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与基金经理面对面（3）
简乐： 您以多次首先建仓大牛股的记录闻名于业内，被誉为2003～2005年最会赚钱的基金经理。您能跟我们讲讲那些价值发现的过程吗？
张晖： 2003年买齐鲁石化，归功于看扬子石化2002年的年报。当时越看越兴奋。扬子石化主要有三块业务：炼油、PTA、聚烯烃塑料。三块业务中，主要靠PTA赚钱，当时PTA价格狂涨；油价高，炼油不会有多少利润；聚烯烃塑料销售收入27亿元，主营利润亏损1000万元。
看到这个数据，我一阵狂喜，因为聚烯烃塑料显然就在盈亏平衡的附近，只要价格有微小波动，不但能扭转亏损�