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《荣辱二十年：我的股市人生》 第四章（6）
工作小组在青岛的第一项工作就是企业实质性的改制工作。四个企业组成一个股份有限公司，难度非常大，各厂之间互不服气，谁都想在未来的股份公司中当老大。好在这方面工作有青岛市政府的支持，因此进展得还算顺利。
计划中，青岛啤酒向国内公开发行一亿股A股，每股发行价格６３８元人民币，同时，在香港发行三亿多股H股。当时股票一级市场人气很旺，谁都看好青岛啤酒这第一张全国范围公发的股票。此前，深圳和上海在股票发行中都出现了这样那样的问题，因此中国证监会要求我们对于青岛啤酒股票的承销工作务必做到公开、公平、公正，同时不能发生影响社会正常秩序和社会治安方面的问题。青岛啤酒股票的承销工作也是中国证监会成立后直接主持的第一张股票发行工作，他们希望我们通过青岛啤酒股票的承销，摸索一套成功的做法，作为此后股票发行的范本。证监会为此专门派人在青岛与我们的工作小组共同工作。
无限量发行认购证，这个方案的优点是可以满足对青岛啤酒发行工作的全部要求，缺点是对认购证的发行数量难以控制。如果认购证人气不足，承销商有包销的风险。如果认购证发行过多，中签率过低，无疑加大了投资者的投资成本，增加了投资者的投资风险。从当时情况看，后一种的可能性最大。为此，证监会要求我们加强这方面的宣传，把这些道理说清楚，告诉投资者购买认购证有风险。我们在承销青岛啤酒股票前，在中国证监会指定的几大证券报上，认真宣传了这种承销方法。
认购证的设计、印刷、保管，工作量非常大。为了防止伪造认购证，我们请西安、石家庄两家印钞厂承担认购证的印刷任务，青岛当地驻军出动军车帮我们把认购证武装押运到青岛市。在青岛市设立了专门的认购证成品仓库，部队派了一个连的士兵负责保卫工作。认购证发行时间只有两三天，而认购证印刷量大，必须提前一个多月开机才能满足我们的需要，而按我们制定的发行方案，所需的认购证都必须在认购证发行日前全部入库。因此，当时最大的难点就是认购证印刷数量的问题——印多了有风险，每份认购证的印刷成本接近2角钱，多印一亿份，就得多花近2 000万；印少了风险更大，到时有人买不到认购证必然出事。申银证券派往青岛的工作组组长赵鼎夏左一个电话右一个电话问我印多少，主管副总裁缪恒生心里也没底。去青岛的发行工作组最初说印１亿份就够了，后来看着市场越来越热，就不断往上加，最后说要６亿份才能确保需要。６亿份认购证的印刷成本就是12亿元！万一发不了这么多，造成的浪费太可怕了！而投资者买６亿份认购证得花１２亿人民币，摊到1亿股股票中，等于每股股票的认购成本增加１２元！
投资者会这么疯狂吗？按规定，在认购证发行期间，认购证的数量是保密的，人们认购带有很大的盲目性，超量认购的情况完全有可能发生。那段时间，我时常奔波于上海、青岛之间。青岛市热闹极了，宾馆、旅馆都住满了全国各地前来购买认购证的人，大街小巷都能听到人们操着南腔北调谈论青岛啤酒股票，几乎所有人都认为这是一个投资机会。
从当时的情形看，根本无法推算认购证到底会销售多少，最后我拍板决定印３亿份。不过为防万一，我让印刷厂先不销毁板子，一旦库存认购证不能满足需求，再临时开机印刷。
《荣辱二十年：我的股市人生》 第四章（7）
时任山东省委书记的姜春云对青岛啤酒股票的发行工作强调：“宁可小题大做，也要确保万无一失”，青岛市委市政府专门发文严肃发行纪律，并召开全市处级以上干部大会，对发行工作进行动员布置。发行日当天，青岛市公安局出动了3 000名公安干警到我们在全市指定的认购证发售点维护治安。对一只股票的发行工作，动用的人力、物力以及方方面面的重视程度，都是空前的，这套工作程序此后在各地的股票承销工作中被广泛运用。由于认购证承销点多，又是无限量发行，因而在承销中并没有出现预想中的各种问题，中国证监会对我们的各项组织工作非常满意。
1993年7月15日，申银证券工作小组完成了全国第一本规范化股票发行说明书，连同其他材料报送位于北京的中国证监会，7月19日即获批准。赵鼎夏捧着厚厚的青岛啤酒股票承销上报材料，向我显摆：“阚总，这套材料值几百万元，很多证券公司问我们要，可不能给他们。”
7月下旬，刘鸿儒主席来青岛。听了我的汇报后，难得地给予了充分肯定，“申银证券的工作很有成效，各项工作考虑得很周道，我看可以发行了。”领导小组一声令下，上百辆军用卡车满载认购证从西安、石家庄向青岛进发，30万箱认购证堆在仓库里，像座小山。
7月31日，青岛市208个销售网点，400多个柜台，同时公开发售。
整个认购证的发售进度与我们事前估计的差不多。第一天非常踊跃，有些网点出现了排队认购的情况，此后几天比较平静，最后一天再掀高潮，到了规定的截止时间，还是不断有人涌进各个认购点，为此有人请示是否要延长发售时间，我们指挥部不同意，要求各发售点按规定时间停止发售工作。事后，有些投资者告诉我们，他们也在观察我们，如果我们延长发售时间，他们就准备闹事，指控我们延长发售时间，导致认购证发售过多，中签率下降，给他们造成投资损失。当天晚上，各发售点的汇总数据就出来了，青岛啤酒股票认购证发售数量为2873 4亿余份，认购证收入高达5746 8亿元，我们事先准备的认购证剩下不足2 000万份。尽管顺利完成，但看到这个数字后，我还是惊出一身冷汗。
有些投资者告诉我们，尽管我们的保密工作做得非常出色，但他们还是能推算出我们的总发售量。他们每天到我们的各发售点去买一些认购证，根据认购证的编号，推算我们的发售额，由此再推算本次发行的中签率，据此决定自己的购买数量。认购证卖出28亿份，意味着每股青岛啤酒股票实际认购成本为１２元，投资者投资成本过高的问题突现。
１９９３年8月27日，青岛啤酒股票在上海证券交易所挂牌交易，开盘价在投资成本价以上，此后受到抛盘的压力，价格下行，最后在我们的极力护盘之下，当天收盘价格收在了投资成本价之上。当年，上证指数曾出现一轮上涨行情，从上年底的８００点开始上升，２月份最高点达到１ ５５８９５点，但随后下滑。至青岛啤酒股票公开发行时，上证指数已跌到１ ０００点左右。青岛啤酒上市后，股价随大市不断下滑，一度每股价格跌到２元多，等于当时一瓶青岛啤酒的价格，那阵人们喝青岛啤酒时，常说“又喝掉一股青岛啤酒”。应媒体要求，我在《上海证券报》等报刊发表名为《风物长宜放眼量》的文章，我认为青啤改制后，企业股价市值达到40亿元，一跃成为青岛市最大的企业，已彻底改变了过去一直依赖银行、利息包袱重的状况，实现了无债经营，所以青啤是投资者中长期投资极为理想的一个项目。此后青岛啤酒股票又回升到１２元，但很快又回落。我在２００２年６月写这篇文章的初稿时，瞥了一眼股市行情，当时青岛啤酒股票的价格是７６元左右。购买青岛啤酒原始股票的投资者，投资近十年还是没有赚到钱。今天，我重新修改此稿时，青岛啤酒股票价格在28元上下。
青岛啤酒股票发行过程中有两个小插曲，差点影响申银证券此后的发展前程。
青啤股票的发行地点集中在青岛市，并规定一律不得在异地发行，但在发行时，上海有些证券公司暗暗办起异地认购业务，申银证券公司有些营业部也想这样做，被我发现后严厉制止。另外一件，赵鼎夏带着认购证设计印刷承包商找到我，希望我们把每份认购证的印刷价格抬高01元，增加的部分与我们共享，认为这样能给公司带来千万元的收入。我告诉他们，绝对不可以，申银证券绝对不能因小失大。
在青岛啤酒发行的庆功会上，刘鸿儒主席见到我就说，他一直关注申银证券在青啤承销工作中有没有违规违纪行为，“如果有，我马上把你们主承销商的帽子摘掉。要知道出了问题，你们保不住，我这个老头的帽子也保不住啊！”
作为承销商的申银证券公司，在青岛啤酒股票的承销业务中，可以说是名利双收。青岛啤酒股票的成功发行，使申银证券公司名声大振。此后，北至哈尔滨，南至广州，西至新疆，申银证券拿到了一个又一个承销业务，连续数年，成为承销业务最大的全国性证券公司。不少投资者跟着申银证券在青岛啤酒股票上没有赚到钱，但在此后的股票认购中几乎都赚到了大把的钱。那几年，只要申银证券在哪里发行股票，就有一批忠实的申银客户从全国各地赶到那里，今天的不少股票大户见到我还时常提起当年的那一段往事。
青岛啤酒承销中56亿多元的认购证销售收入，扣除印刷和发售认购证网点成本约几千万元后，全部用于社会福利事业和中国证券市场建设。
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