队：一个内部经理，其他几人则是半独立的。索罗斯的每位副手都有自己独立的“账簿”（他称之为“迷你账户”）；如果索罗斯本人也看好一笔交易，那么他会扩大交易的规模。他说他的任务是，在进行每笔交易时，将其助手带到起跑线上或“扣动扳机”，而他自己则作为教练，站在线后，观察比赛规则的变化。②
我对索罗斯有一种与众不同的感觉，因为我的第一位雇主伊姆里·德·维格（Imrie de Vegh，其实也是唯一的雇主，如果不算军队的话）也是一位在伦敦受过教育的匈牙利裔经济学家；他转行做了投资，并成了投资大师。匈牙利人是一个坚强、自信的民族，曾抵御过来自不同方向的侵略者。他们的语言马扎尔语①是任何外人都不能理解的。他们以陌生人的眼光来探索世界，不带任何错觉地思考生活。和索罗斯一样，伊姆里·德·维格的经济学头脑也令他在其他许多方面游刃有余；除了管理一个投资公司，他还和瓦西里·列昂惕夫（Wassily Leontief）教授合作，为大型企业、行业和政府提供宏观投入产出分析；而后者是诺贝尔经济学奖得主，投入－产出经济学之父，曾经做过索罗斯基金会理事会的理事。不管怎样，索罗斯也不想做一个“偏才”，他还要“全面出击”，例如，他曾写了一本书（使他懊恼的是，几乎没人理解他这本著作，即便是评论家）并创立他个人的基金会。实际上，他对别的慈善活动不感兴趣，也没参加任何俱乐部或协会。
我曾向索罗斯提到，德·维格（其实他不适合做一个领导者）曾雄心壮志地想办一所学校，但最终失败了。“我也想试试，”索罗斯说，“那也不是我的长项。不过，和年轻人打交道是件有趣的事。”
实时实验
索罗斯的著作《金融炼金术》描述了他从1985年8月18日~1986年11月7日的交易活动。
正如我们接下来将要看到的那样，索罗斯在命名时喜欢用稀奇古怪的词语：他称他在这段时间内所做的交易为“实时实验”。这段日记是索罗斯最成功的一个时期，在此期间量子基金每股资产净值② 翻了一番。
这段交易日记是从1985年8月开始记录的。它使人记起1984年里根总统连任竞选成功后—随后里根政府实施了减税政策并增加了国防开支—美元和美国股市竞相一路走高的繁荣景象。外国投资者喜欢眼前所看到的一切：美国已经下定决心和苏联对抗，而且美国经济正在高速扩张并对外来投资持欢迎态度。在外界看来，美国的情况确实是独一无二的：世界上其他国家要么正受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望而却步。因此，当时自信的美国吸引了全世界的过剩资本；这些资本要么光明正大地直接进入美国，要么绕道瑞士、卢森堡或拿骚① 等地。
在里根执政的早期阶段，大量外资的涌入使美元和资本市场一路上扬，刺激美国经济出现新一轮扩张，而这反过来又使更多的资金蜂拥而至，推动美元节节走高。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”。（参看图2，他利用该图简明生动地解释了这种效应的作用过程。）通常用“泡沫”一词来形容这种经济状况；其能够维持的最迟界限是当债务成本超过我们赚钱的能力的时候。从本质看，泡沫的破灭是必然的—最迟是当偿债压力超过我们重新借债和赚钱的能力，即我们无法如期偿还债务时崩溃。不过，诸多因素都可能令泡沫提前破灭。泡沫的破灭是瞬间完成的，届时美元将大幅下挫，大量投机资本外逃。这反过来又将导致经济衰退，从而造成一种螺旋式向下的局面。
以上就是1985年8月18日索罗斯开始写这段交易日记时的大背景。量子基金的资产净值为亿美元。有些读者也许会记得当时投资者担心货币供给的增加会导致股市过度繁荣—同时利率水平升高—并随后崩溃；最终经济恐怕会出现一场“硬着陆”。受益于股市的繁荣，周期性股票将走强，而那些经营效益与利率水平负相关的股票将出现低迷。
在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种常识性推断。他认为“大循环”已经开始摇摇欲坠，因而他预期美元将走软，利率将上升，而这将导致经济出现衰退。因此他没有购买那些将在持续的繁荣中受益的周期性股票，转而购买了有可能被收购的公司的股票，以及财产保险公司的股票。这使他大获成功，这一年也是量子基金业绩最佳的年份之一。至于货币，索罗斯一直持弱美元的观点，并买进了德国马克和日元。另外，他还认为石油输出国组织将解体，因此做空了石油。
当时基金持有的敞口头寸如量子基金表（表1）第一列（1985年8月16日）所示。
表1？量子基金（单位：100万美元）
（1985）
日期 8月16日 9月6日 9月27日 10月18日 11月8日 11月22日 12月6日
美元* –73 –182 –289 –433 –592 –567 569
马克 ＋467 ＋491 ＋550 ＋680 ＋654 ＋668 ＋729
日元 ＋244 308 ＋458 ＋546 ＋806 ＋827 ＋826
英镑 ＋9 ＋10 –44 –72 –86 –87 –119
其他 ＋50 ＋45 ＋16 ＋34 ＋42 ＋40 ＋33
其他持仓
美国股票与指数期货 ＋604 ＋588 ＋445 ＋253 ＋442 ＋707 ＋1 020
外国股票 ＋183 ＋163 ＋142 ＋152 ＋206 ＋251 ＋271
美国债券 –113 0 –77 0 ＋580 ＋1074 ＋751
日本债券 ＋354 ＋300
石油 –121 –145 –176 –37 –187 –214 –150
基金资产净值 647 627 675 721 782 841 867
股份价格（） 4 379 4 238 4 561 4 868 5 267 5 669 5 841
* 美元空头头寸表示的是基金在美元以外货币上的敞口超出基金资本的金额。
续表1？量子基金（单位：100万美元）
（1986）
日期 1月10日 2月21日 3月26日 4月4日 4月8日 5月20日 7月21日 8月8日 9月12日 10月31日 11月7日
美元* –1 ＋39 ＋81 ＋63 ＋153 ＋744 ＋159 ＋1192 ＋221 ＋1141 ＋1076
马克 ＋609 ＋783 ＋1108 ＋1094 ＋816 ＋485 ＋795 ＋164 ＋905 ＋1280 ＋1334
日元 ＋612 ＋726 ＋492 ＋474 ＋504 ＋159 ＋549 ＋141 ＋335 –955 –956
英镑 –278 –343 –389 –380 ＋177 –21 –25 –25 ＋3 ＋3 ＋7
其他 ＋21 ＋81 ＋63 ＋50 ＋57 ＋148 ＋202 177 ＋221 ＋201 ＋201
其他持仓
美国股票与指数期货 ＋1663 ＋787 ＋1226 ＋432 ＋1062 ＋380 ＋53 ＋955 ＋1122 ＋589 ＋407
外国股票 ＋318 ＋426 ＋536 ＋499 ＋578 ＋573 ＋604 ＋563 ＋629 ＋460 ＋436
美国债券 ＋958 ＋215 ＋326 ＋652 ＋656 ＋313 –541 －503 ＋1073 ＋427
日本债券 ＋259 ＋1334 ＋2385 ＋2348 ＋1232 ＋983
石油 –224 –55 –28 －29 –12 –75 –43 ＋85 ＋97 –127 ＋28
基金资产净值 942 1205 1292 1251 1290 1367 1478 1472 1484 1469 1461
股份价格（） 6350 8122 8703 8421 8684 9202 9885 9628 9610 9296 9320
* 美元空头头寸表示基金在美元以外货币上的敞口超出基金资本的金额。
三周后，1985年9月6日，这些头寸都没有多少收益。马克和日元双双下跌，而索罗斯做多这两种货币已达7亿美元—超过了量子基金的资产净值—所以他亏了钱。到9月6日，他持有的德国马克和日元的多头头寸已经接近8亿美元，几乎超出基金资产净值2亿美元。
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投机日元
接着，一个星期天，美国财政部召集了五个国家的财政部长和央行官员，在纽约广场饭店召开了所谓的“广场会议”。① 那天晚上，纽约还是星期日，而香港已是星期一的早上，索罗斯大量买进日元。日元大幅升值，他所持有的亿美元的日元头寸总价值增加了10％。
索罗斯在9月28日的日记中将“广场协定”描述成“有生以来的一次特赚……上周一周的利润足以弥补4年来在货币交易中的累计损失……”连续4年亏损是常人难以忍受的！这无疑可以从一个侧面说明从事货币交易的风险。如果读者看了1985年9月6日的日记，那么在量子基金表上他可以看到德国马克的敞口为亿美元，日元的敞口为亿美元，总计亿美元，超过基金资产净值。到9月27日，德国马克对美元的汇率已经从升到了，升值幅度为9％，而日元则从242升至217，升值幅度为。这两项的利润以及后来追加的投资已经使基金在这两种货币上的总资产从亿美元增加到了10亿美元。但是由于在股票市场和石油期货市场上的失利，量子基金每股资产净值仅上涨了。也就是说，基金在货币上所取得的8％~10％的回报率被其他方面的损失稀释了。
股票市场已经有所降温，而索罗斯认为这将加剧美元的疲弱势态：股市低迷将打击消费和投资。而且，股票价格的下跌降低了它们作为担保物的价值，将进一步使股市和经济降温。
对赌美元
到1985年11月的第一个星期，索罗斯对赌美元的规模达到了顶点：马克和日元的总头寸总计为亿美元，几乎是基金资产净值的两倍。这意味着，当趋势延续时，索罗斯仍在不断追加筹码……也被称做“金字塔式加码”。在保证金交易中，“金字塔式加码”可以使投资者免受重大损失，因为当趋势反转时，用这种方法加码较之“均匀式加码”或“倒金字塔式加码”要安全得多。
“我之所以继续增加我的敞口头寸，是因为我确信趋势逆转的可能性已经不复存在。根据我的观察，在自由浮动汇率制度下，汇率走势的一个重要特征是，短期波动性一般在拐点处达到最大化，而一旦趋势形成，它就消失了”。—这位货币投机者的一个重要心得体会。
变化着的规则
索罗斯继续说，其�